事件:公司发布年报,收入 207.0亿,同比下降5.39%;营业利润83.8亿,同比下降4.52%;归属上市公司股东净利润77.0亿,同比下降6.38%。每股EPS0.4667元。
同时公司 2012一季报,收入33.78亿,同比下降3.52%;营业利润1.39亿,同比下降72.8%;归属上市公司股东净利润4.13亿,同比下降36.1%。单季度每股EPS0.0251元,同比下降36.1%。
点评:年报收入下降的主要原因是报告期内长江来水偏枯,发电量减少。投资收益投资收益比上年同期增加7.59亿元,增长211.96%,主要原因是本年出售部分中国建设银行股份有限公司H 股;长电创投转让持有的大冶有限全部股权;公司投资湖北能源取得投资收益较上年增加所致。年报负债结构:短期借款330.14亿元,一年内到期的非流动负债245.67亿元,应付债券183.79亿元,长期借款116.89亿元,分别占总负债的36.63%、27.25%、20.39%和12.97%。总负债901.39亿元,负债结构较为合理。
一季报收入受来水减少,收入下降3.52%,由于去年处在加息周期,今年一季度财务费用上升2.3亿,同比增加23%,对利润造成影响。
对公司长短期看法的修正:我们认为受益于国家节能减排,水电行业进入新的景气周期。作为国家水电的龙头,长电长期投资价值较高,未来长期看点主要是金沙江下游电站的开发及注入。今年主要看点是第二批地下电站的收购以及上游向家坝首批机组安全稳定投产发电。同时财务结构的调整也是公司提升业绩的手段。预计今年的发电量为1040亿千瓦时。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计 2012/13/14年每股EPS 为0.53/0.55/0.58元,目前股价对应PE 为12倍,股价有较高安全边际,考虑到长电的高分红,维持“买入”评级,目标价8.5元。
风险提示:来水减少,公司融资成本加大的风险。
