事件
国电电力发布资产收购关联交易公告，拟收购长源电力下属五个水电公司的水电资产。
国电电力控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司拟通过其全资子公司国电大渡河新能源投资有限公司，以10.7 亿元的价格，收购国电长源电力股份有限公司水电资产。
标的资产
老渡口公司100%股权；陡岭子公司63.04%股权；堵河公司60%股权；南河电厂资产及外部负债；富水电厂资产及外部负债。
交易价格
按照持股比例计算，标的资产对应的净资产评估值合计为107049 万元。经双方协商，确定本次资产股权的转让价格合计为10.70 亿元。
评论
1、加快清洁能源发展，提升水电比重
本次收购标的为长源电力下属5 家水电资产，装机容量为29.5 万千瓦，约占公司水电装机的4%。收购完成后，预计公司水电装机达到718 万千瓦，占公司总装机的23%左右。
本次收购符合公司的发展战略，收购完成后，公司清洁能源比重进一步提升，根据规划，“十二五”期间，公司绿色能源投资将占总投资51.9%，新能源和可再生能源比例将提高到41%。
2、集团核心平台明确，未来发展广阔
去年，国电集团承诺用5 年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将其发电业务资产注入公司，本次收购大股东旗下另一上市公司水电资产，进一步明确了公司作为集团电力资产整体上市的核心平台，未来发展空间广阔。
3、标的电站较为优质，电力上网有保障
本次收购资产均为盈利稳定的小水电，利用小时和电价相对较好，部分水电资产投产较早，预计折旧和财务费用已基本计提完成，效益良好，详细情况如下：
陡岭子：总装机容量7.05 万千瓦（3×2.35 万千瓦），设计多年平均发电量2.12 亿千瓦时，年利用小时3012 小时，上网电价（含税）0.36 元/千瓦时，电站已于2003 年全部投产。2010 年，该电站实现净利润2387 万元。
堵河水电：总装机容量5 万千瓦（4×1.25 万千瓦），设计多年平均发电量1.54 亿千瓦时，年利用小时3078 小时，上网电价（含税）0.36 元/千瓦时，电站已于2006 年全部投产。2010 年，该电站实现净利润827 万元。
老渡口水电：总装机容量9 万千瓦（2×4.5 万千瓦），设计多年平均发电量2.51 亿千瓦时，年利用小时2792 小时，上网电价（含税）0.36 元/千瓦时，电站已于2009 年全部投产。2010 年，该公司实现净利润1532 万元。此外，老渡口公司还控股国电长源咸丰小河水电有限公司，注册资本4700万元，所属的小河水电站装机规模2.5 万千瓦(2×1.25 万千瓦)，设计多年平均发电量0.77 亿千瓦时，年利用小时3087 小时，上网电价（含税）0.342元/千瓦时，电站已于2006 年全部投产。
富水水电：总装机容量3.7 万千瓦（1.7+2 万千瓦），设计多年平均发电量1.41 亿千瓦时，年利用小时4160 小时，上网电价（含税）0.36 元/千瓦时，电站已于1966、1972 年全部投产。2010 年，该电站实现净利润811 万元。
南河水电：总装机容量2.25 万千瓦（3×0.75 万千瓦），设计多年平均发电量1.04 亿千瓦时，年利用小时4600 小时，上网电价（含税）0.33 元/千瓦时，电站已于1980 年全部投产。2010 年，该电站实现净利润656 万元。
4、收购PB、PE 值合理
按照被收购资产2010 年账面净资产计算，公司此次收购PB为2.6 倍，按照2010年归属净利润0.5 亿元计算，公司此次收购的PE 为21.4 倍。目前A 股水电类上市公司PB 和PE 分别为3.5、34 倍，公司收购价格相对具有一定优势。
5、业绩略有增厚
由于本次收购资产盈利有限，正常情况下贡献EPS 约为0.003 元，对全年业绩影响较小。近两年，公司资本运作频繁，通过公开增发、发行转债等手段加快公司战略转型和外延式扩张，本次收购也是公司推进清洁能源发展和集团资产整合的一步，明确了公司在集团的核心地位，也有利于公司清洁能源比重的提升和规模扩张。
投资建议及评级
根据我们的测算，公司2011～2013年每股收益为0.17、0.22、0.27元，未来5年，国电大渡河公司、两个冀蒙煤电一体化项目、英力特宁东工业园以及集团大量待注入的优质资产等将打造公司成长的阶梯，公司即将迎来收获季节，我们看好公司良好的成长性，维持对公司的“强烈推荐”投资评级。
