2011年1-9月,公司实现营业收入4.1亿元,同比增长13%;营业利润2.1亿元,同比增加210%;归属于母公司净利润1.7亿元,同比增加180%;摊薄每股收益0.46元。其中,三季度实现营收1.6亿元,同比增长2.4%;营业利润3390万元,同比减少37%;归属于母公司净利润4022万元,同比下降18%,摊薄每股收益0.11元。业绩符合预期。
前三季度营收增速继续回落:公司业务结构清晰,兼营凉山州小水电和电网输配电业务。三季度,公司电力主业收入同比仅增长2.4%,同比增幅较二季度环比下降近3个百分点。前三季度累计实现营业收入同比增速较上半年下降8个百分点,营收增速自二季度始持续回落。凉山州有色金属资源丰富,多种金属储量居全国前列,支柱产业为金属矿采选与加工业,前三季度公司售电量减少、收入增速持续回落或与有色金属下游需求差于上年同期水平有关。凉山州以高耗能产业为主的产业结构将加大公司售电量及营业收入波动幅度,但未来凉山州有色金属等高耗能行业的发展仍将为公司带来旺盛的用电需求,公司营收规模有望获得较快增长。
三季度统调区域水电减发削弱主业盈利能力:三季度,公司电网统调水电站来水量较上年同期大幅减少,虽有售电量增速下滑的缓冲,但外购省网电量比重仍大幅增加,三季度电力业务毛利率同比下降10个百分点,前三季度电力主业毛利率同比减少6个百分点。公司电网统调区域内水电产能增长缓慢、严重滞后于网内用电负荷的增长,是致使近年来公司主业盈利能力持续下滑的主因。在建的永宁河四级水电站(40MW)有望在今年底陆续投产,届时公司盈利能力有望得到实质性改善。
业绩增长主要归于投资收益增加:报告期公司业绩大幅增长主要由投资收益和坏账损失减少等非经常性损益贡献:公司报告期收到沙湾水电公司剩余25%股权转让款,投资收益增加1.4亿元,同比增长2672%;上年同期公司计提大额坏账损失,使本期资产减值损失同比减少88%。剔除非经常性损益的影响,公司本期主业实现归属于母公司净利润为5403万元,同比减少10%,主要归于营收增速下滑和主业盈利能力的下降。
担保负债财务风险基本消除,丰富电源储备项目保证公司未来业绩成长:公司担保债务问题已得到基本解决,代表担保负债规模的其他应付款下降至2.4亿元,不足公司2010年EBITDA的1倍,在公司可承受范围内。债务风险的降低有助于增强公司的融资能力,并且随着公司对在建电源投资项目的压缩,公司规划及在建水电项目的资金需求将更有保证:目前规划建设的水电项目有永宁河流域梯级电站(134MW)和木里河流域的固增电站(172MW)。其中,在建的永宁河四级电站(40MW)有望在2011年底陆续投产,公司自有电源容量有望进入快速增长期。进一步分析,依靠公司自有资金较难支撑公司巨量的在建电源项目投资,获得大股东的资金支持将是加速电源项目建设,加快电力市场扩张(公司目前电网覆盖区域只占凉山州的近50%)的有效途径,可关注公司重大资产重组的进展。
维持"增持"评级:预计公司2011至2013年EPS分别为0.51元、0.29元和0.35元,对应动态PE分别为20倍、34倍和29倍,估值合理,公司未来业绩成长空间较大,维持"增持"评级。
风险提示:在建电力项目投产进程慢于预期。
