煤价涨幅超过可持续基金等成本涨幅，同时产销量增长进一步推动业绩快速增长。预计下游需求旺盛将令煤价保持高位运行，基于资源储备丰富和斜沟煤矿扩产在即，我们认为西山煤电(行情论坛)将步入快速扩张期，故继续维持“推荐”评级。
事件：
西山煤电(行情论坛)公布2007半年报，实现营业收入369387万元，同比增长13.9％；净利润59037万元，同比增长15.3％；每股收益0.49元，略超过我们此前预期的2007年0.90元的EPS。
点评：
我们认为，西山煤电增长动力是煤价涨幅高于成本涨幅，煤炭业务表现为“量价齐升”。具体如下：
煤炭产销量快速增长。上半年，西山煤电原煤产量822.64万吨，同比增长4.95％；商品煤销量751.6万吨。细分来看，原煤销量223.56万吨，同比增长24.57％；洗精煤产量442.41万吨，同比增长4.48％。煤炭出口量14.69万吨，同比下降0.25％。预计晋兴能源旗下的斜沟煤矿在产能扩张后将令期煤炭产量温和增长。
煤炭价格呈明显上升。西山煤电综合煤价为416.04元/吨，同比提高2.53％。细分煤种来看，焦精煤为600元/吨，同比提高2.94％；肥精煤为618元/吨，同比提高5.37％。瘦精煤为493元/吨，涨幅1.91％；原煤213元/吨，涨幅5.71％。我们认为，焦精煤和肥精煤供应紧张和下游钢铁行业需求旺盛将导致冶炼精煤继续维持高位，这将有助于提高西山煤电的盈利能力。
电力行业快速增长。西山煤电旗下的兴能发电（55％）2*30万千瓦和西山热电（90.89％）2*5万千瓦机组合计实现发电量22.87亿KWH，售电量20.61亿KWH，分别相当于2006年的48.6％和46.8％的水平，预计将于10月底投产的西山热电3＃机组可为电力业务继续提供增长动力。
期间费用增幅较高。上半年，西山煤电期间费用达到，其中，销售费用17858万元,同比增长27.23%，增长原因在于在煤炭运费及港杂费增加的背景下港口煤炭销量增加所致；管理费用31574万元，同比增长17.93%，增长原因为工资、工资附加费、折旧费等支出增加。
未来增长在于斜沟煤矿。7月6日，国家发改委批复西山煤电的兴县矿区建设总规模为1500-2500万吨。其中，斜沟一期1000万吨/年，后期达到1500万吨/年；兴县一期500万吨/年，后期达到1000万吨/年。预计斜沟煤矿扩产令西山煤电产能大幅扩张，但核准程序和矿山建设仍需一段时间。
维持评级：增持。在煤价上涨预期下，我们小幅上调西山煤电2007-2009年的盈利预测，预计未来3年的EPS分别为0.98元、1.21元和1.42元。基于西山煤电炼焦煤资源丰富，煤种稀缺，焦煤议价能力强，竞争优势突出及兴县矿区产能扩张具有较高安全边际，故继续维持“增持”评级。
