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长江电力:实现跨越式扩张 打造高分红典范

国际电力网  来源:证券时报  作者:朱雪莲  日期:2018-12-14
  2003年11月18日,长江电力登陆上交所开始扬帆起航。
 
  这16年来,长江电力励精图治,不负众望,由一个传统的国有电厂一跃成为具有国际影响力的现代化水电巨擘,实现了电力生产、资本运营、企业管理、配售电和国际化业务等各方面的巨大跨越,总资产、总市值双双超过3000亿元,成为A股市场以及中国电力行业的中流砥柱。“长江电力已经是全球最大的水电公司,我们的战略远景目标是做世界水电行业的引领者。在规模上,我们现在已有这个底气,下一步我们继续前进,要在盈利能力、经营业绩等方面做得更好。”对于未来蓝图,长江电力总经理陈国庆这样描述。
 
  上市16年成就辉煌
 
  长江电力是全球最大的水电上市公司,以大型水电运营为主要业务,公司于2003年11月在上交所挂牌上市。公司实控人为国务院国资委;控股股东为中国长江三峡集团有限公司(简称“三峡集团”),直接持股57.92%;三峡集团另有通过全资子公司中国三峡建设管理有限公司间接持股4%。
 
  依托资本市场,长江电力由一家传统国有电厂发展成资产优良的现代化企业,并“从宜昌走向全国,从中国走向世界”。上市初期,长江电力仅拥有葛洲坝及三峡电站4台机组,装机容量551.5万千瓦。随着多年的持续机组注入,公司先后收购三峡其他机组,和溪洛渡、向家坝水电站,资产规模不断提升。目前公司运行管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝等4座巨型电站,拥有总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的比例为13.33%;水电装机82台,其中单机70万千瓦及以上级巨型机组58台,占世界投产的单机70万千瓦及以上水电机组总数的半数以上。长江电力通过实施三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝“四库联调”,充分发挥梯级电站联合调度效益。
 
  上市至今,长江电力经营非常稳健,没有一年出现亏损,大多数年份净利均同比增长。公司各项财务数据也出现大飞跃:2003年-2017年,主营收入由30亿元升至501亿元,净利润由14亿元增至223亿元,增长幅度均超过14倍。同期总资产规模也由296亿元增长至2994亿元;截至2018年三季度,长江电力总资产规模更是突破3000亿元。受资产规模与盈利能力的强力支撑,长江电力二级市场股价自上市后稳步震荡上行,其市值也由上市初期的486亿元一度攀升至近4000亿元以上,即使近期有所回调,仍持稳在3000亿元上方。
 
  装机容量跨越式扩张
 
  对于长江电力来说,上市后的发展史就是一部不断收购控股股东水电资产、装机容量快速扩张的历史。
 
  作为三峡集团水电上市平台,与多数上市水电企业通过新建电厂不同的是,长江电力自上市初就作为连接工程建设与资本市场的桥梁,承载了“滚动开发长江”的使命,通过收购控股股东已建成水电资产,长江电力实现规模效益持续增长的同时,为后续水电资源开发提供了充沛的资金支持。通过多次资本运作,长江电力已陆续收购三峡集团旗下的三峡电站、向家坝电站和溪洛渡电站。2016年,伴随溪洛渡、向家坝电站注入,公司装机容量由上一年的2527.7万千瓦升至4549.5万千瓦,发电量规模由上一年的1049.79 亿千瓦时跃升至2060.60亿千瓦时,双双实现近翻倍的增长。根据三峡集团的非竞争性承诺,乌东德、白鹤滩水电站投产运营后也将注入上市公司。这意味着,在不久的将来,长江电力装机容量又将跃上新台阶。
 
  具体来看,乌东德电站位于云南、四川界河河段,是金沙江下游河段四个水电梯级——乌东德、白鹤滩、溪洛渡和向家坝中的第一个梯级,总装机容量1020万千瓦,电站多年平均年发电量约389.1亿千瓦时。乌东德电站2011年开始筹建,2015年12月正式开工,计划2020年 7月首台机组发电,2021年12月全部工程竣工。白鹤滩电站位于云南、四川界河河段,是金沙江下游四个水电梯级第二个梯级,总装机容量1600万千瓦,电站多年平均年发电量约625.21亿千瓦时。白鹤滩电站2012年开始筹建,计划2021年7月首台机组发电,2022年12月全部工程竣工。
 
  自2015年起,长江电力已为乌、白两座电站累计储备生产筹备人员648人,并成立了乌、白电厂筹建处。 目前,已有100多位技术骨干进驻乌、白工地,参与工程建设,践行“建管结合、无缝交接”生产管理理念。根据公告,如果两座电站完成资产注入,长江电力将拥有全球前12大水电站中的5座,总装机容量有望达到7173.7万千瓦,成为全球清洁能源中的巨无霸。
 
  相应的,公司可实施统一优化调度的电站数量将进一步扩大,显著提升调度成果 ,熨平来水波动对业绩的影响。值得一提的是,公司继续加大长江上游水电企业的股权合作,为进一步发挥流域水资源联合优化调度水平奠定基础。截至9月30日,公司持有国投电力、川投能源股份的比例均已超过5%。
 
  新兴业务蓄势待发
 
  作为目前全球最大规模水电公司,公司并未就此固步自封,除了继续做大做强水电以外,还结合主业积极开拓新兴业务,即“一主两翼”发展战略:“一主”是指水电主业,“两翼”则包括海外业务及水电产业的延伸。
 
  具体来看,就海外业务布局而言,主要分两块:一是国际水电咨询业务,长江电力主要参与全球水电运营,实现大型电站运营核心能力的对外输出。公司已派驻团队赴巴西、巴基斯坦和马来西亚等国家和地区开展运营管理工作;二是直接投资项目。2016年8月,公司联合三峡欧洲收购Meerwind海上风电项目。项目作为公司首个境外投资项目,公司进一步做实国际投资业务,提升境外能源投资及管理能力,并以此项目为契机,获得更多境外优质能源电力项目股权投资机会。水电产业的延伸目前则主要体现在配售电业务上。自2015年以来,公司紧跟国家电力体制改革步伐,成立了三峡电能公司,积极探索发展配售电业务。积极参与开发重庆两江新区、陕西延安新区等8个试点项目。
 
  投资收益也是长江电力充实业绩的利器之一,公司通过处置可供出售金融资产和长期股权投资获取投资收益平滑业绩。2017年,公司投资收益23.12亿元,同比增长73.27%,占利润总额比重8.7%,投资收益增长的主要原因是当年公司主动处置了较大规模的资产。2018年公司的投资收益总额及占比继续增长,截至9月30日,公司实现投资收益24.31亿元。此外,公司的新业态跟踪研究也取得了初步成果。根据大水电改善电能质量需求,结合长江大保护,对工业制氢、储能技术、长江船舶电动化和绿色岸电产业发展等方面开展了系列研究。
 
  “作为上市公司,当然要重视成长性,以满足投资者对收益率回报的需求,我们认为长期战略规划的一主两翼都能为公司带来新的增长。”陈国庆称,“无论是从资金实力、融资能力还是管理和技术能力,我们都具备把这些业务做大做强的条件,我们正在加快两翼方面的业务拓展,相关进展会在适当时机进行披露。”
 
  经营稳健财务良好
 
  在没有收购控股股东资产、装机容量不变的年份里,长江电力经营依然非常稳健。
 
  作为主营水力发电的公司,长江电力主营收入主要取决于当年的发电量,而发电量又与来水量密切相关。一般来说,如果当年来水充裕,则发电量就会相应提升。今年三峡来水偏丰,截至11月22日7时,长江电力运营管理的梯级电站年累计发电量突破2013亿千瓦时,提前完成年度发电任务。不过,随着长江电力调度能力加强,公司所属电站的水能利用率逐年提升。以葛洲坝电站为例,通过与三峡电站的联合调度,年发电量已从150亿度逐步增加至去年的190亿度。公司所属梯级电站2014年以来每年节水增发电量都在90亿度以上。
 
  至于电价因素,当前水电站使用的上网定价机制主要包括四类:成本加成定价、标杆定价、倒推电价定价、市场化定价,长江电力旗下的大型水电站主要以倒推电价定价为主。考虑到大型水电等清洁能源发电等通过优先发电计划予以重点保障,同时,三峡电站等水电落地电价与燃煤机组脱硫标杆电价仍有价差空间,公司目前上网电价保持相对稳定。
 
  成本方面,作为重资产公司,折旧费用是长江电力成本的大头,一般占运营成本的60%以上。目前长江电力计提的折旧主要用于扩大再生产、设备的更新改造,以及偿还公司债务。不少分析人士预计,待大坝、发电机组在折旧到期后,并不会立即更换,而是会在适当的运维投入下持续使用,该部分折旧有望释放成为业绩。对此,陈国庆表示:“随着时限拉长,我们的折旧费用会逐渐减少,到后期肯定会增加利润空间,我们会用好这个政策,持续增强公司的盈利能力。”
 
  此外,财务费用也是水电企业的一大成本。截至2018年三季度末,公司总负债1625.38亿元,主要构成为短期借款176亿元,其他应付款207.30亿元,一年内到期的非流动负债160.36亿元,应付债券322.95亿元,长期借款260亿元,长期应付款381.33亿元,分别占总负债的10.83%、12.75%、9.87%、19.87%、16%和23.46%。目前,公司资产负债率54.09%,财务状况处于比较健康水平,而且每年有大量的经营性现金流,在没有新的大的收购情况下,资产负债率将会逐步下降,公司财务状况将更加稳健。
 
  在当前资本市场环境下,公司主要通过动态精细资金管控,积极挖掘财务潜力。找准市场窗口,抢抓债券市场有利时机,滚动发行公司债等直接融资产品,降低融资成本,压缩财务费用。“我们的融资成本比较低,甚至低于银行一年期的贷款利率,这也为公司业绩奠定了良好的基础。”陈国庆说。据介绍,“长电债”品牌形象良好,2016年金沙江资产重组项目从资本市场募集资金241.6亿元,发行5期境内债务融资工具,部分券种票面利率创出可比债券利率的历史新低。
 
  打造高分红典范
 
  上市以后,长江电力在资本市场树立了“优质大盘蓝筹”形象,吸引了一大批推崇价值投资理念的机构投资者,赢得了他们的信任和良好口碑。除了坚持诚信经营、规范治理、信息透明、业绩优良的经营理念外,长江电力高度重视投资者权益,打造了以投资者权益保护为核心、努力为投资者创造财富的关系管理模式。其中,最让人称道的是持续多年的高分红政策。
 
  自2003年上市以来,长江电力始终实施积极的利润分配政策。据Wind统计,长江电力上市16年实施现金分红16次,累计派现783.3亿元,分红率高达54%。特别是在2016年重大资产重组成功实施后,长江电力修改《公司章程》,承诺对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红,这意味着每年现金分红不低于143亿元,5年累计现金分红不低于715亿元。此外,公司还承诺对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。
 
  长达十年的现金分红承诺,期限之久、规模之大,在A股资本市场中尚属首例,不仅是公司对交易完成后自身盈利水平跨越式发展的绝对信心,更是公司与投资者共享价值成长理念的精髓所在。以12月13日收盘价计算,不考虑税收因素,长江电力目前股息率高达4.4%。此外,Wind数据显示,公司最新市盈率为14倍,仅高于2012年、2013年的11倍多,市净率2.34倍,也处于历史较低水平。在长江电力前十大股东中,保险公司、证金公司、重阳投资等诸多机构云集。公司也颇受北上资金青睐。截至12月12日,以香港中央结算有限公司名义出现的沪股通持有11.4亿股,占流通股本比例接近10%。
 
  正是在诸多内在利好因素的支撑下,长江电力成为今年下跌市道的避风港,截至12月13日,根据通达信统计,公司今年不跌反而微涨0.13%,市值高达3200多亿元。陈国庆从大学毕业后就在长江电力工作,与公司共成长逾三十载,对公司的感情特别深厚,他也是为数不多持有长江电力股票的高管。对于长江电力的股价表现,陈国庆表示:“市值体现了投资者对公司价值的认可,我对我们公司的股票非常有信心。相信长江电力未来市值还有上升空间!”
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