电力设备工控板块2017 年整体营收和利润增速为近三年来表现最好，主要原因一方面板块有顺经济周期的属性，随着固定资产投资的加大，工业控制和低压电器等行业逐步复苏；另一方面在上游PPI 提升的过程中，电缆和一次设备等以铜为主要成本的电力设备产品价格水涨船高，但是毛利率会有下滑。其中营业收入规模超过4500 亿，毛利率略有下滑，但仍然维持在23%以上的水平，同时净利率略有下降，维持在6.49%，整体归母净利润增速比营收略低在9.01%，规模达到294 亿。资产负债方面，应收账款和存货随着营收健康增长，整体17 年应收账款突破2000 亿；存货17 年底突破1000 亿。18Q1 的营收和利润增速维持17 年全年的趋势，其中营收增速19.73%，利润增速18.01%。现金流方面，17 年底整体经营净现金流表现一般，从16 年的274 亿回落至88亿，为12 年以来最低，从现金流上来讲电力设备和工控是电新板块中唯一不需要补贴的行业，造血能力相对较强，现金流变差的主要原因我们认为主要是M2 和社融持续下滑的经济大环境造成的，行业内部以电网为代表的基建投资增速放缓，但是存量仍然维持良好周转，同时制造业投资其实是在上升的趋势，经济去杠杆的环境造成了行业的现金流变差。按细分领域看，一次设备子板块包括特高压、中压、低压、电表、电缆等板块，电力电子子板块主要是一工控为核心的电力电子技术在不同领域的应用，二次设备子板块主要是以南瑞为代表的在电网中实现监控保护功能的企业。其中以电力电子为代表的工控与一次设备中低压电器等顺周期的细分板块利润增速较快，二次设备有上市公司资产注入影响，调整后略有增长。从ROE 的角度看，低压电器11.55%，电力电子11.3%，二次设备9.71% 是板块内最好的三个细分领域。
在电力设备工控板块选取了138 家上市公司：1）行业整体一季度保持较快增速：电力设备工控板块2017年收入4533.35 亿元，增长16.94%，归母净利润294.26 亿元，增长9.01%。2017 年第四季度收入1488.78亿元，同比增长10.47%，归母净利润78.91 亿元，同比下降11.31%。18 年第一季度收入937.87 亿元，同比增长19.73%，归母净利润47.40 亿元，同比增长18.01%。2）毛利率有所下降，利润率一季度微降：2017年全行业毛利率为23.33%，同比下降3.87 个百分点；归母净利率为6.49%，同比下降0.47 个百分点。2018年第一季度，全行业毛利率为22.65%，同比下降2.23 个百分点；归母净利率为5.05%，同比下降0.07 个百分点，主要是由于费用增长。3）2018 年一季度费用率增长较多：2017 年度期间费用率15.34%，同比上升0.70 个百分点，第四季度期间费用率16.29%，同比上升2.35 个百分点，2018 年第一季度期间费用率为17.76%，同比上升0.92 个百分点。4）应收、预收款及存货略有增长：2017 年底整体应收账款为2002.53 亿元，较年初增加23.12%。预收款308.69 亿元，较年初增加6.33%。存货1074.93 亿元，较年初增加21.20%。2018 第一季度末应收账款为2024.83 亿元，较年初增加1.11%。预收款项318.38 亿元，较年初增加3.14%。存货1208.34 亿元，较年初增加12.41%。5）2017 年现金流下降较大，一季度净流出增长：2017 年度经营性现金流量净额为87.57 亿元，同比下降68.06%，第四季度经营性现金流净流入297.91 亿元，同比下降1.19%，2018 年一季度净流出204.48 亿元，相比去年净流出的178.30 亿，经营现金流水平有所下降。
一次设备板块营收增长利润下滑，其中低压电器表现亮眼，利润增速27.46%，低压电器的下游电网占比较少，更多的是全社会整体的固定资产投资，所以走势比其他的一次设备要独立一些，16 和17 年是固定资产逐步加码的一年，低压电器在一次设备板块中显示出了明显的阿尔法；其余细分领域中只有中压维持2%的利润增速，高压、电表和电缆都是利润下滑的趋势。主要原因仍然是毛利率下滑，同时费用率整体略有增长。运营情况未见异常，经营净现金流随板块整体滑落：1）收入和归母净利润： 2017 全年实现收入2690.45 亿元，同比增长16.10%，实现归属母公司股东的净利润139.73 亿元，同比下降1.37%。2017 年第四季度实现收入852.91 亿元，同比增长6.75%，实现归属母公司股东的净利润31.44 亿元，同比下降25.56%。2018 年第一季度实现收入561.38 亿元，同比增加17.62%，实现归属母公司股东的净利润24.40 亿元，同比增长2.55%。2）毛利率和净利率： 2017 年一次设备板块毛利率21.01%，同比减少1.15 个百分点，净利率5.19%，同比下降0.92 个百分点。2017 年四季度毛利率为20.71%，同比下降0.72 个百分点；板块净利率为3.69%，同比下降1.60 个百分点。2018 年一季度，一次设备板块毛利率为20.28%，同比下降1.60%，净利率为4.35%，同比下降0.64 个百分点。3）费用率：2017 年板块期间费用率为14.37%，同比微增0.18%。2018 年一季度板块期间费用率为15.57%，同比减少0.10%。4）应收、预收款及存货：2017 年底，板块应收账款1,073.26 亿，较年初增长17.54%，2018 年一季度末应收账款为1,097.49 亿元，较年初增长2.26%。2017 年底预收款为171.58 亿元，较年初下降7%，2018 一季度末预收款为171.52 亿元，较年初减少0.03%。2017 年底存货为630.75 亿元，较年初增长11.82%，18 年一季度末存货为708.36 亿元，较年初增长12.30%。5）现金流：2017 年度现金流为净流入30.20 亿元，2016 年同期为净流入165.93 亿元，同比减少81.80%。
二次设备中主要以南瑞和许继为代表的国网系企业，其中国电南瑞在17 年底完成了资产注入，调整后看板块的营收和利润基本稳定发展，增速均在1%以内，二次设备的ROE 目前也回落至10%以内，为10 年以来首次跌破10%。二次设备作为智能电网的代表从国网投资的角度来说上一轮的周期已经接近尾声，目前看二次设备的主要机会来自于新能源消纳和电力市场建设等带来的新机会：1）收入和归母净利润：2017年度，二次设备板块实现收入622.01 亿元，同比增加0.33%；实现归属于母公司股东的净利润58.79 亿元，同比增长0.58%。2018 年一季度，二次设备板块实现收入91.70 亿元，同比增长10.46%，实现归属于母公司股东的净利润1.08 亿元，同比增长2.86%。2）毛利率和净利率：2017 年度板块毛利率为30.94%，同比增长1.51 个百分点；净利率为9.45%，同比增长0.31 个百分点。第四季度板块毛利率为32.01%，同比增长1.87 个百分点，净利率10.18%，同比下降0.96 个百分点。2018 年一季度二次设备板块毛利率为31.47%，同比增长2.63 个百分点。净利率为1.18%，同比下降0.08 个百分点，主要受到个别企业的扰动，其中光一科技一季度净利率-43.82%。3）费用率：2017 年板块期间费用率为18.95%，同比增加0.13 个百分点。2018年一季度板块期间费用率为30.26%，同比增加1.14 个百分点。4）应收、预收款及存货：2017 年底，板块应收账款414.54 亿，较年初增长10.38%，2018 年一季度末应收账款为397.46 亿，较年初微降4.12%。2017年底预收款为54.99 亿，较年初增长8.76%，2018 一季度末预收款为56.95 亿，较年初增长3.56%。2017 年底存货为134.93 亿，较年初增长6.68%，18 年一季度末存货为154.93 亿，较年初增长14.82%。5）现金流： 2017 年度，二次设备板块现金流为净流入41.82 亿元，2016 年同期现金流为净流入44.72 亿元，较2016 年有所下降。2018 年一季度板块经营现金流净流出28.62 亿，去年同期为净流出42.67 亿，经营现金流水平略有回升。
电力电子板块以工控为主，还有其他以电力电子技术为基础的拓展应用，比如逆变器、高压变频器、电动车电控和充电桩电源等。整体17 年表现优异，营收和归母净利润增速均30%，超过工控的行业增速16%。工控下游主要是制造业固定资产投资，同时自动化也是长期的成长板块，所以叠加起来17 年是快速增长的一年，看18Q1 的数据这一趋势目前还在延续，18Q1 营收增速为22%：1）收入和归母净利润：2017 年度，电力电子板块实现收入451.51 亿元，同比增长29.82%，实现归属于母公司股东的净利润54.81 亿元，同比增长29.61%。2017 年第四季度，电力电子板块实现收入140.46 亿元，同比增长30.13%，环比增长21.50%，实现归属于母公司的净利润14.66 亿元，同比增加9.65%，环比下降0.81%。2018 年第一季度，电力电子板块实现收入91.63 亿元，同比增长22.04%，实现归属于母公司的净利润7.95 亿元，同比增加4.47%。2）毛利率和净利率：2017 年度，板块毛利率32.28%，同比下降1.66 个百分点。净利率为12.14%，同比下降0.02 个百分点。2017 年第四季度，板块毛利率为31.25%，同比下降1.58 个百分点。净利率为10.44%，同比下降1.95 个百分点。2018 年第一季度，板块毛利率为33.73%，同比下降1.24 个百分点。净利率为8.68%，同比下降1.45 个百分点。3）费用率：2017 年板块期间费用率为20.52%，同比降低0.14 个百分点。2018 年一季度板块期间费用率为25.49%，同比增加0.46 个百分点。4）应收、预收款及存货：2017年底，板块应收账款189.86 亿，较年初增长19.90%，2018 年一季度末应收账款为192.25 亿，较年初微增1.26%。2017 年底预收款为15.97 亿，较年初增长20.05%，2018 一季度末预收款为17.50 亿，较年初增长9.61%。5）现金流：2017 年度工控板块经营活动现金流量净额25.21 亿元，同比减少15.85%。2018 年一季度，板块现金流为净流出14.98 亿元，同比2017 年一季度净流出18.51 亿，经营现金流水平有所改善。
其他电力设备主要包括不同领域的仪器仪表、发电设备、军工装备、环保节能的公司，整体规模不大，营收占比整个板块不高，营收和利润增速表现不错，对板块整体呈现拉动作用： 1）收入和归母净利润： 2017年度，其他电力设备板块实现收入813.15 亿元，同比增加30.54%；实现归属于母公司股东的净利润45.52亿元，同比增长50.52%。第四季度营业收入258.54 亿元，同比增长30.30%，归母净利润8.98 亿元，同比增长25.42%。2018 年一季度，其他电力设备板块实现收入201.18 亿元，同比增长29.75%，实现归属于母公司股东的净利润14.27 亿元，同比增长74.22%。2）毛利率和归母净利率：2017 年度板块毛利率为20.55%，同比下降0.55 个百分点；归母净利率为5.60%，同比增长0.74 个百分点。第四季度板块毛利率为20.12%，同比下降0.10 个百分点，归母净利率3.47%，同比下降0.14 个百分点。2018 年一季度板块盈利水平持续增长，其他电力设备板块毛利率为20.63%，同比增长1.14 个百分点。归母净利率为7.09%，同比增长1.81 个百分点。3）费用率：2017 年板块期间费用率为13.58%，同比微降1.09%。2018 年一季度板块期间费用率为15.42%，同比增加1.30%。4）应收、预收款及存货：2017 年底，板块应收账款357.79 亿，较年初增长28%，2018 年一季度末应收账款为366.88 亿，较年初增长2.54%。2017 年底预收款为69.00 亿，较年初增长17%，2018 一季度末预收款为75.68 亿，较年初增长9.67%。2017 年底存货为223.57 亿，较年初增长33.90%，18 年一季度末存货为248.73 亿，较年初增长11.26%。5）现金流：2017 年度，其他电力设备板块现金流为净流出7.65 亿元，2016 年同期现金流为净流入32.91 亿元，较2016 年有明显的下降。2018 年一季度板块经营现金流净流出38.77 亿，去年同期为净流出29.11 亿，经营现金流水平有所下降。
投资建议：17 年板块中表现最好的是工业控制和低压电器，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般。
展望18 年我们继续主要看好工控和低压电器板块，18 年一季报已经验证了龙头公司的持续增长，其余国企改革方面我们也可以重点关注国网系的企业。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、长园集团；低压电器领域：正泰电器、良信电器；国企改革：国电南瑞。其余重点关注：特变电工、英威腾、信捷电气、麦格米特、鸣志电器、许继电气等。
风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期。
